黑色研判:供需关系掣肘下,钢铁、煤炭2018年的先抑后扬行情如何把握

招商期货上海营业部2019-01-16 03:47:59

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文 | 汪建华、曾浩

来源 | 华泰证券2018年春季原材料行业专家访谈



汪建华(我的钢铁网首席分析师,研究中心主任):


主要观点:春季行情是先抑后扬,2018年还是峰回路转。抑制短期市场的因素,估计大家应该都看得非常清楚了,总体来讲有这么几个方面的因素:

    

大家对表内库存的数据比较担忧,绝大部分人都认为数据太高了,这是第一点,也是最重要的一点。其次,很多人担心贸易商资金的压力比较大,因为今年整个市场囤货要比往年多,所以他们担心资金有压力。此外,对未来的普遍预期比较悲观,导致期货市场打压的力度比较大,进而对现货市场形成了压制,这一点也是在早期的预期之中。还有,复产的预期带来的压力,梅雨天气的到来可能会影响部分区域的需求,以及两会多少在一定程度上对钢材的需求构成了影响。这些因素使得当前市场氛围还是相对偏悲观,所以我们也看到无论是期货还是现货都承受着一定的压力。

    

今天的观点和资讯非常之多,每个人都有自己的一套分析体系,我就讲一讲后面看涨的理由。随着统计局公布的1-2月份产量的数据和库存的数据,我们也看到整个市场从昨天开始期货有了小幅度的反弹,今天也延续了这样的反弹,整个心态还是有些好转。我还是讲一讲对数据的理解,并阐述我的观点。

    

当前影响价格最为重要的要素就是库存,在我看来,看库存既要从静态的角度去看,又要从动态的角度去看。影响过去价格的是过去的库存,当下的库存虽然对未来价格也有影响,但我们更要看未来的库存到底怎么变化。如果从静态的角度来看,首先要看库存到底是怎么形成的,既然和过去相比,那么就要看库存的成因和过去有什么相同和不同,其次要看库存属性的问题,还有库存的结构以及分布。

    

从库存成因的角度来讲,大家非常清楚今年的1-2月份是高产出的月份,日均产量是231.9万吨,环比12月份日均产量增长了7.2%,同比去年1-2月份上升了5.9%。这么高的产出是一个量的维度,可以把它看成横向的,纵向的就是时间的维度,过年要比去年晚接近三周的时间,垒库时间要长不少。


还有一个维度,那就是需求,今年是一个冷冬,导致整个需求收缩得比较早,收缩的力度也比较大,对需求影响增大,其次北京和天津由于冬季的开工也受到了影响,还有两会今年开得也比较早,广东因为地铁安全事件,所以施工方面有些工地就停了,还有一些省可能领导到中央去开会,所以有些项目的审批也被推迟了,这些也都影响到了需求。

    

从时间和需求的维度来看,根据我的测算,这一块多出的300万吨不算多。大家都知道最近国家也公布了一个数据,就是出口的数据,今年的出口是950万吨,要比去年1-2月份少了360万吨,少出口的量都转到了内需上来,国内的要么消化掉了,要么转化成库存了,所以可以全部放在库存上面,这两块加起来就是660多万吨。

    

去年1-2月份还是有些地条钢企业在抓紧生产,今年基本上就没有了,所以去年有一个表外的概念,根据我的估计,表外的库存是200-300万吨,今年的库存和去年相比,上周的社会库存是1965.16万吨,加上钢厂的库存,总库存比去年多了500多万吨。去年社会库存最高1600多万吨,加上表外的200万吨也就是1800万吨,如果把今年垒库时间长、产出率高,还有需求的影响增加的300万吨,再减掉出口的360万吨,比较起来就会发现今年的库存其实不高。这是从库存的成因以及统计的口径来看的结果,我估计95%的人根本不会从多个角度想一想库存是怎么形成的。


从库存属性看,影响这个价格的到底是谁?谁具有决定权?其实最具有定价权的还是钢厂,虽然上周钢厂的库存比去年多了100万吨,同样考虑到去年中频炉企业还在生产,100万吨就等于不多了,反而可能比去年少了(去年同期中频炉企业月产量至少150万吨)。


大家都认为去年的钢厂库存很低,今年钢厂的库存个人觉得也不高,即使这一周钢厂的库存增加了十几万吨,你们觉得高吗?昨天是在广东的一家钢厂,看到钢厂的库存其实很低,车间里面没有多少库存。我2月底到福建的一家钢厂,库存只有3-5万吨,贸易商可以一天全部拉空,后来我回到江苏这一带,这一带的库存你们更清楚,即使是到了这一期,永钢和中天的销售也是打折的,七折销售,如果他们的库存高的话,至少是不用打折销售,所以整个钢厂的库存还是不高的,即使是有点增加也没有多少库存,所以钢厂其实是没有什么压力的。


大家都知道去年社会库存也是都觉得比较高,钢厂的库存大家觉得很低,所以节后钢厂持续涨价,个人觉得当前部分钢厂降价的动力主要是考虑到市场有些倒挂,否则降价的意愿是不强的。


从品种结构看,板材的库存还是相对不错,热轧同比都是负的,中厚板库存下降比较快,冷轧也还可以,增加微乎其微。按照分布来看,很多人把广州这样的特例拿出来看,库存增加不多的城市不拿出来看,广州能决定全国的价格吗?我觉得未必。春节前大家都认为广州是华南冬季也不影响多少需求的城市,北方冬储的人肯定把资源往那里发,南方的资源多一点,但这一周我们看到了广东的库存增幅明显收窄,只微增了1万多吨,这还是广州地铁事件影响了需求的表现。


去年西南昆明一带库存增幅是最大的,但是你们看去年一年昆明的价格是全国最高的,所以个人觉得库存的高低不一定跟价格成反比。广东过去有大量的地条钢被取缔生产,导致要靠大量的外部资源输入来弥补区域内部的缺口,所以我觉得只要需求起来,会消化得很快。

    

影响未来钢价非常重要的要素还是要从未来库存变化的角度跟大家做一些数据的分享和解读。许多人对需求看得比较悲观,认为需求启动得晚,有的人认为需求下降了。按照钢银平台成交数据和我们调查237家企业日均的成交数据,从节后上班一直到3月12号每天统计了237家企业的成交数据,日均成交量是10.1万吨,钢银是7万吨,去年同样的时段当中237家企业的成交是12.3万吨,钢银的成交是7.5万吨,99%的人都认为今年的需求不及去年,但我认为都是错的,很多人没有看这样成交背后的原因有什么不同。

    

去年春节前的钢价是持续上涨的,而且创了2015年底以来相对比较的高位,那样的冬季里有多少贸易商还敢去囤货?所以去年春节后的库存基本上是被动垒起来的,但是到了春节以后春季需求的增量肯定是有的,然后国家的政策截止6月30号要全面取缔地条钢,大家信心来了,导致去年2月份,无论是237家企业成交的数据还是钢银成交数据都是非常火爆的,按照历史上的同期来看都是最高的。


你们想像一下,去年2月份有多少真实需求?我们是2月3号上班。所以,其时主要是贸易商之间为了囤货倒来倒去,今年节前绝大部分的贸易商,可能50-60%的贸易商都多多少少有些囤货,节前他们都囤了货,节后还要囤货吗?没有必要了,很多人拿到货就等待价格起来卖掉就好了。


所以今年节后倒货的成交积极性肯定是比去年要低的,考虑到50%-60%的贸易商都囤了点货,而目前的成交并没有比去年低很多,钢银成交也就是一天的成交少了5000吨,237家企业一天的成交也少了2万吨,237家企业下降20%都不到。最近几天我们调查了成交的数据,周一19万吨和昨天21万吨,所以如果从同口径或者从背景的角度去比较这些数据,你会觉得今年的成交并没有减少。


国家统计局公布了1-2月份的产量数据,进出口的数据也公布了,你们有没有算过今年1-2月份的表关消费到底增长了多少?同比增长了10%左右,这是在今年初冷冬的背景下,在北京和天津采暖季部分工地限制开工的背景下,两会影响下,消费都增长了,当然也要提醒大家,这个数据当中含的表外转表内的数据,实际的增长也没有那么高,但至少有一点,这个数据告诉了大家,在这样的背景下需求并不是那么差。这个数据是符合我的预期的,我估计可能不符合90%以上的人的预期。今年的需求,个人认为,接下来还是有三重叠加,以及两头挤压。


第一重增加是中间商补库的需求。过去这一块我讲得太多了,今天就不非常详细地跟大家讲了,最近很多贸易商的压力也减轻了,未来的补货也是会有的。


第二重增加是新开工需求。是我们看到最近宏观的数据也并不是太差,房地产可以看一看新开工的面积和施工面积,再就是基建看挖掘机的销量,这些数据你们都非常清楚,这里就不多重复了。新开工的需求不会因为前期南方十个省市的雨水天气或者因为两会,不会因为其它的各种因素而消失,最多就是推迟,迟早是要释放出来的。


去年11-12月份钢材为什么那样上涨?理论上讲11-12月份是需求的淡季,有的品种涨到了1000多元。去年9-10月份的时候和现在有点像,很多人说需求是确定的,供给是不确定的,现在很多人也觉得需求不行了、推迟了,供给后面又复产了,不得了了,压力很大。


还有,被抑制的需求被释放。这一块起来到底有多大影响?我们过去估算大概有1000万吨左右。我们可以等后面去验证,这里也不过多展望了。


据此分析,接下来这些需求叠加,弹性还是非常显著的,最近我走了很多地方,跑了十几个省市,很多人说今年给工地送货是最早的,也有的说今年的订单还是有所增加,马钢加工中心的负责人告诉我3月份的乐从加工量要创新高了,还有一家大型贸易企业说天津那边的加工量也要创新高了。加工中心加工量是最贴近终端的,他们的表现最能够说明需求的好坏。


未来的需求还有两头挤压,今年两头都有采暖季对工地开工的限制,使得今年有些工程的需求是要往中间赶,这样的话会使得未来一段时间需求的韧性比较强,所以后面需求不但弹性也比较强,而且还很有韧性。可能会出现大概率的事件,就是旺季不但旺、淡季也可能不淡。


这是需求的分析,供给会怎么样呢?

    

很多人担心采暖季结束以后供给会释放,各位自己想一想,我们的采暖季到底限制了多少需求?我们1-2月生铁产量确实是下降了1.7%的产量,但是粗钢的产量增了5.9%,基本上都是通过加废料补回来了,既然限产低于预期,释放肯定也低于预期,有些高炉复产了,用矿肯定要比用废钢便宜,还要那么拼命地加废料扩充产量吗?未必,大家看到河北有些企业都停止收废钢了。大家可能也看到了唐山邯郸和武安地区,包括天津和河南这些地方要搞什么错峰生产,采暖季结束以后少则10%-15%,多则50%甚至全停,所以从这个角度来讲复产肯定是达不到预期的,没有原来想的那么多。有些地方原来可能是30%-50%,现在是要全部停掉,有的可能还会减少。

    

还有一个过去你们从来没有想像过的事情,过去旺季几乎是没有钢厂检修的,过去钢厂集中检修在1-2月份冬季,今年1-2月份赚钱效应很明显,所以生产积极性很高,除非实在是安全的问题,不能不检修。3月份已经统计出来的检修的量都70-80万吨了,4月份可能也会有不少,所以今年你会看到旺季钢厂想拼命生产,不像过去那样能够释放出来更多的供给,过去很多企业已经释放到顶了,相反可能还要往下减。去年3-4月,还有表外中频炉企业生产的那一块,至少一个月150万吨产量,补充了春季的供给,今年没有这一块来补充。

    

所以从这个角度来讲,今年供给的弹性可能是没有前期大家想像的那么大,包括我自己。坦率地讲,去年在我们公司年会上我都觉得今年3月份不到就会开启一轮上千块钱的大跌,前不久我的这个观点改变了,今年不容易看到了。为什么?整个供需发生了很大的变化,今年的需求往后延了,而供给又低于预期,所以没有那么悲观。我们还有一个调查数据,就是3月份五大品种的日均产量,仅仅比2月份增了2.9万吨,按照3万吨来算乘以2,就是按照6万吨来算也只多出200万吨,那么还能增加多少?除非这个调查数据有问题。


本周库存已超预期的出现下降,预计未来一段时间,库存下降的幅度和速度都将比较快。


最近的氛围过于偏空,与一些人到处散播一些利空的不实信息有很大关系。比如,我就收到主动推送的微信,说周三周四要公布库存数据,贸易商可能要开始相互践踏,建议大家积极做空。3月8日还有消息称,托盘的库存达到2000万吨!而钢联统计的样本总库存也就2600多万吨,有可能有那么高的占比吗?2000万吨库存需要占用多少资金?在国家从严去杠杆的背景下,有多少企业有那么多资金去做托盘。我不知道他们是以什么目的来发布这些信息的,我去年在我们公司年会就提出,要注意规避这些信息带来的扰动。

    

其它的方面,从价格的角度来看,12月份到1月份钢价经历了几百块钱的下跌,建筑材均价指数有900多元的下跌,板材也有300-500元的下跌,个人觉得这样的下跌一定程度上挤去了泡沫,增强了市场的信心。


之前我在乐从开了一个板材的会,可以看一看我们的会议记要,贸易商也都讲到除了感受到了资金的压力,今年毕竟还要去杠杆,整个心态并没有那么悲观,尤其是当时的宝钢、首钢、马钢、涟钢、建龙等都发了言,没有听到哪家钢厂悲观。前期这种钢价的调整,加上国外价格的上升,未来对我们钢材的出口好转是有利的。所以未来,可能不仅仅是内需有弹性有韧性,外需也会逐步好转。


大家一直把期货看得很重,期货也确实是最近影响到了我们的现货价格,这么悲观利空的情况下我们的期货也确实是跌到了3600多元,还能不能跌?我们大家拭目以待,最悲观的时候就是压力最大的时刻,个人觉得是已经过去了。随着这样的调整,个人觉得也许未来的反弹还有空间。1月份的合约,是淡季合约,过去也不太看好,但最终1月合约涨到了4600多。5月合约,是一个旺季合约,到底怎么走,我们拭目以待。期货的适度调整应该说也是一件好事。


再有,按照历史价格的表现,除了经济危机最严重的那几年,春季的行情在历史上从来不会有缺失,这一点是大家要注意的。

    

总之,我觉得短期还是先抑后扬的市场,整个2018年我还是维持峰回路转的观点。关于2018年,只讲三点。


第一,供给侧结构性改革的政策上大家还是要引起高度的重视,今年仍然是强改革的一年,可以用三个严字来概述:严禁新增产能、严控产能置换、严防地条钢死灰复燃。工信部年初颁发了产能置换的实施办法,发改委出台了防范地条钢死灰复燃的专项检查,还有禁止穿水钢筋的生产,冶炼的工艺不是现在或者过去那么简单地处理一下,未来必要的工艺流程还是要走,所以从这个角度来讲会影响我们的供给。


所有城市要执行大气污染的排放限制,最近河北地区就讲得很清楚,达不到大气污染排放限制的就要停产,排污许可证拿不到就要关停,我们到2018年底就要全部核发,拿不到的话未来不一定还能开得起来,今年的一系列政策还会紧锣密鼓地实施。


我们也注意到两会的时候公布了要去3000万吨的产能,过去两年去了6500万吨和5000万吨,还也去掉了1.4亿吨的地条钢产能,我们去掉的那些所谓的合规产能绝大部分都是僵尸企业,今年要再去3000万吨,大家可以想一想,3000万吨从哪里来?很多人讲了去产能的力度越来越小,其实这种影响是叠加的,前面去掉的产能并不是没有影响了,至少是劣币干掉了,会影响环境,也就是对良币的影响就少了。


第二,从市场的角度来讲,我也要更正前期的一个观点,实际供需虽然是看平衡,但考虑到今年是表外转表内的一年,估计今年从表内来看,钢铁的供需表观消费有望保持3%-5%的增长,甚至搞得不好还会超过5%。


第三,如果从盈利的角度来讲,多数企业的盈利会比2017年好。

    

至于中长期看法,个人觉得十九大开启了中国钢铁行业发展新的篇章,无论是城镇化的角度还是从工业强国的角度,未来的中国钢铁行业仍然是有结构性成长的空间,所以个人还是维持过去的观点,中国的钢铁行业迎来了价格回归的新时代,这个新时代不是一两年,可能会有较长的一段时间。



曾浩(汾渭能源副总经理):


我先给大家把近期的市场情况和未来的展望和大家做一下简单的分享。先说一下动力煤,大家知道最近的市场情况比较差,从现货价格的下跌幅度来看,从年前的770元/吨的高位,发改委发布了限价以后限到750元/吨,到上周五为止,港口的现货价已经跌到650元/吨,基本上在一个月左右的时间价格跌了100元/吨,目前下游港口的接货意愿并不强。

    

之前我们对2018年整体的走势判断是前低后高,上半年是属于传统淡季,淡季里我们对于过年期间及3月份的市场,2017年底我们做预测的时候并没有给到非常悲观的预期,我们当时想是有两个情况,一个是有比较明显的停产限产。3月份两会期间,按照去年的情况,很多煤矿开工会受到影响,过完年以后运费回落需要一定时间。这次下跌比预期来得要早,而且来得要猛烈,这里面具体的原因是在过年期间、两会期间和去年相比有明显的变化。

    

过年期间,通过国家有关部门的协调,很多电煤的生产大户国有矿,都安排了大量的生产,很多地方的企业、政府也是鼓励煤矿在春节期间多生产。我们看到除了国有大矿春节期间不放假,一些地方矿和民营矿在整个天数上相比往年同期基本上增加20%-25%。同时国家协调铁路部门在过年期间全力保障发运,把煤送到下游,整个过年期间在供应上,相比往年过年有比较明显的增长。


过完年以后,两会期间按去年来说,很多民营矿和地方矿在两会期间要求强制停产,或者是过完年之后不开工,一直到两会之后再复产,去年是1月份过年,差不多有2个月的停产。这次过年和两会间隔短,政策对生产的影响程度明显的下降,而且我们看到元宵节之后很多矿基本上按照他们的时间,在两会期间陆续复工了。

    

原来认为在2月、3月能形成支撑的因素,在宏观调控的影响下大打折扣,接下来在4月份、5月份都处于动力煤的淡季。去年有2月份的春节停产,3月份的两会,到了5月份有环保检查。这些政策的因素消除了之后,整体上半年价格下跌,目前看还会持续一段时间,生产恢复基本正常,在两会之后,影响程度明显减小,有些矿要开起来。下游和港口来看,库存的积累是非常明显的,现在在北方港口、南方港口和电厂,现在的库存积累都达到了相对比较高的程度,淡季去库存需要的时间较长,等待价格逐步下跌。

    

而且在国家调控铁路的影响下,我们看到运费从年前的高点,年后半个月时间就跌到去年的低点,光运费这块,这轮的跌幅跌了将近50块钱。造成价格快速下跌还有一个要提到的是,目前供给过剩比较明显,电厂购买长协煤(月度长协与年度长协按照1:1的比例)不到630的价格,630之上的价格,电厂是没有采购意愿的,各大煤企也在积极要求下游,多拉长协煤,630的长协煤想要的话,市场上还是有。630之上,价格下滑速度非常快,而且目前来说也比较难以形成价格的支撑。

    

当这个价格跌破630的时候,意味着市场煤相对于长协煤有了一定的竞争优势,这样的话跌幅就会有逐步放缓的趋势。长协煤的供应出现压力以后,它的价格也可以跟着市场价格下调,后期在淡季来说,到630以下可以看到下跌速度的放缓,4月份之前没有明显的支撑。

    

再往后看,要看需求、水电及气温的情况,以及价格跌到哪个位置上,才会出来买货。从全年来看,首先看产能:按照新建的产能释放的话,大概1到1.5亿吨,国家通过协调各大煤企的产能置换,我们还要形成1亿吨的产能置换量,有1.5亿吨产能的淘汰,如果算有效产能,1.5亿吨中约占30%,产能大概4000-5000万吨。今年进口政策,煤价高的时候应会比较宽松,煤价低则偏紧,进口量前高后低,全年整体看,应该说政策的调控目标是在去年基础上,可能会基本持平或是略微再减1000-2000万吨。


需求方面,去年有天气的因素,还有经济因素,这两个因素导致火电同比增速接近4.5-5%的增长,今年略低一点。相对来说,去年是枯水年,今年从一般判断来看,水量应该会比较丰富一点,同时,去年极端天气出现得比较多一点,冬天极寒、夏天极热。


经济上来讲,去年6.9%的GDP增速,今年并没有太大的保GDP的压力,最新的目标是6.5%。尤其是上半年,我们并没有去刺激经济,需求也会和去年相比弱一些。需求层面,4-5%的同比增速是比较难维持的,差不多2%左右,甚至不到2%的水平可能比较合理一点。这样看起来,今年的产能释放出来再加上需求的增长,供需相对去年会更加宽松一点。不过,整个过剩量不会很大,地方政府倾向于保煤价,如果煤价下跌,减排、煤管票等措施能对产能进行一些收缩。新产能投放到满产还需要一定时间。


综合以上几点,我们对动力煤的看法,和去年年底的判断基本一致,对冬季煤价有一定低估,3月份的时候,对两会的影响有所高估,基本上可以抹平,可以维持在2017年底作出的价格预测,整体趋势仍然还是高位震荡,重心下移。秦港皇岛5500大卡动力煤的价格来看,去年的均价是在642元/吨,今年的均价大概是在610元/吨,均价大概下跌30元/吨,上半年的价格会见底。这是关于动力煤的走势判断。

    

焦煤基本面的情况相比动力煤要好一些,影响动力煤供需变化的两个层面:一是两会的影响削弱;二是春节期间的生产限制,这两方面在焦煤方面表现得并不明显,国家组织管理主要是针对电煤,焦煤和往年同期变化并不明显,两会虽然影响焦煤的产量,但是在山西临汾地区出了一个事故,导致很多焦煤的煤矿复工受到明显的影响。


在焦煤方面,年后没有看到库存快速积累的水平,反而是年后随着焦炭出货速度比较快,焦化厂补了一段时间的焦煤库存,导致焦煤过完年之后反而有些整体偏强走势,年后到现在3月份以来整体走势相对平稳,在临汾地区有一些个别的煤种都出现了小幅度的上涨,之前市场对于后市的预期过于乐观,但现在焦炭的出货速度放缓,现在焦炭贸易商囤货积极性也在减弱,现在钢厂库存也对焦炭价格形成打压。临汾事故的影响,对产能影响消除,以及两会之后生产的恢复,这些方面都会使得焦煤的基本面会由强转弱,预计在3月底、4月初的时候,焦煤的压力会逐渐显现出来。3月底会有一个下行的趋势。


焦煤我们并没有看到很多产能可以投放出来,新的矿尤其是优质焦煤量是非常少的。供给的增量来看,只有1000-2000万吨,不到2%的需求增量。刚才也提到对于今年的需求,整体上来看,尤其是上半年并不是很看好,需求偏弱。焦煤的供应相对基本持平或略有增长,需求端略有下滑。


焦煤的价格上我们可以判断,动力煤供给相对去年略宽松,在均价下,我们以临汾主焦煤为例,去年均价在1385元/吨,今年我们预计整体有50-100元/吨的整体均价的跌幅。去年走势上有分化:低硫主焦煤、高硫主焦煤、配焦煤差距拉大,高硫主焦煤相比低硫主焦煤跌的比例更大。


总体来说,动力煤和焦煤都是在高的位置上。以上是我对于今年整体的展望以及近期走势的简单介绍。


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